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Tether 如何成为更稳定的稳定币

2023.01.02

加密经济今年遭遇了两次重大的加密失败:5 月 Luna/TerraUSD 的崩溃和 11 月 FTX 的失败。在这两种情况下,随着赎回浪潮涌入公司,世界上最大的稳定币 TETHer 陷入了爆炸半径。它在 5 月和 6 月减少了 180 亿美元,即 21%,在 11 月又减少了 40 亿美元,即 6%。


稳定币不应该是公众在恐慌中抛售的工具。他们应该是相反的;人们抓住的救生衣。竞争稳定币 USD Coin 和 Binance USD 的表现符合人们的预期。在这两集中,他们都没有经历过一连串的救赎。


JP Koning,CoinDesk 专栏作家,曾在加拿大一家经纪公司担任股票研究员,并在加拿大一家大型银行担任金融撰稿人。他经营着颇受欢迎的 Moneyness 博客。本文是 CoinDesk 的 Crypto 2023 系列的一部分。


以下是 Tether 可以做的四件事,以确保下次加密经济遭受冲击时,Tether 保持稳定。


稳定币的首要任务是保持稳定,这需要持有现金和国库券等安全资产。但 Tether 资产负债表上的一些项目——包括商业票据、公司债券和基金、担保贷款和“其他投资”——表明 Tether 的运作更像是一家对冲基金或风险投资公司,而不是一家稳定币。


Tether 一直在慢慢解决这个问题。它在 2022 年的大部分时间里用国库券取代了其庞大的 300 亿美元商业票据,最终在 FTX 灾难发生之前将总数降至零。


但即使经过这次清洗,Tether 在 11 月份仍然遭遇了一波赎回潮。Tether 的高管意识到这还不够,本月早些时候承诺将其 60 亿美元的担保贷款减少到零。


这很好,但该公司一直对许多分析师认为最粗略的资产保持沉默:26 亿美元的其他投资和 30 亿美元左右的公司债券和基金。这些公司债券的评级和期限是多少?谁是借款人——他们是加密货币公司吗?它的其他投资和基金是否由特定于加密货币的代币组成?


担心这些投资会变坏是为什么最近两次普遍的加密货币恐慌激发了 Tether 的临时运行的最好解释。最好现在就退出 Tether,以防公司手头不再有足够的资金来赎回所有 Tether 代币。


为了结束这种模式,Tether 需要出售其所有风险资产并转向 100% 的安全资产配置。下次危机来袭时,用户将不太可能卸下他们的 Tether 代币。


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虽然竞争稳定币 Binance USD 和 USD Coin 的价格在全球主要交易所很好地固定在 1 美元,但 Tether 的价格往往随机波动。这种缺乏稳定性损害了公司的声誉。核心是 Tether 的 0.1% 赎回费。是时候摆脱它了。


Tether向任何想要赎回或提取 Tether 代币的人收取 0.1% 的费用。因此,如果你拥有 100 万个 Tether 代币并想要赎回它们,那么在向 Tether 支付 1,000 美元的费用后,你只能收回 999,000 美元。同样,如果您将 100 万美元的法币汇入 Tether 以获得稳定币,您将只能收回 999,000 美元。


其他大型稳定币发行商 Circle 和 Paxos 不收取这些费用。


这听起来可能并不多,但 0.1% 的费用导致系绳的价格在 1 美元左右的宽频带内随机编织,而不是保持锁定状态。


任何稳定币在 Binance 和 Kraken 等交易所的交易价格都是由套利设定的。如果价格跌破 1 美元太低,套利者会在交易所购买稳定币,并以 1 美元的价格转移给发行人赎回,赚取微薄利润。当稳定币的价格过高时,他们会执行相反的操作。


套利者之间为了获利而执行这些交易的竞争将主要交易所的稳定币价格锁定在接近 1 美元的价格。


Tether 的 0.1% 费用增加了套利者执行此交易的成本。考虑到这一成本,只有当 Tether 代币跌至 0.999 美元时买入并在涨至 1.001 美元时卖出它们才真正有利可图。Tether 的价格在这个相对较宽的范围内随机浮动。


这种缺乏刚性会招来负面报道、谣言、影射和猜测。这使得 Tether 在更广泛的加密货币崩溃期间看起来特别糟糕,因为它的价格不可避免地跌至其交易区间的底部,反映了其他高风险加密代币的表现,而不是保持在 1 美元的强势。与此同时,其他没有赎回费的稳定币如 USD Coin 和 Binance USD 表现强劲。


Tether 是时候取消这笔费用,以便在第三方交易所创造更多鼓舞人心的交易模式。


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Tether 在稳定币中是独一无二的,它为可以在源头赎回或提取的 tether 数量设定了100,000 美元的底限。Circle 和 Paxos 等其他稳定币发行商允许人们提取或存入任何金额。


这个底线在 Binance 和 Kraken 等交易所造成了不正当的交易​​模式,这进一步加剧了人们对 Tether 的担忧。


简而言之,Tether 的 100,000 美元最低价格推动了大多数想要在交易所大量出售的 USDT 用户。理论上,富有的套利者应该在这些交易所购买这些用户不需要的代币,然后在 Tether 上赎回,从而将 Tether 的价格锚定在接近 1 美元的水平。


但恰恰是在广泛的加密货币恐慌期间,这种套利机制崩溃了:套利者因害怕失去资本而退出,交易所因活动不堪重负而停止提款,区块链变得拥挤。因此,Tether 的恐慌性场内销售压倒了本应锚定 Tether 的机制,其价格跌至 0.999 美元区间的低端以下。


远低于。5 月,Tether 在 Kraken 上跌至 92 美分。10 月,它跌至 93 美分以下。这些脱钩事件引发了更多的恐惧,导致更多的 tether 销售,导致价格下跌幅度更大和恐慌情绪加剧。


如果 Tether 取消其 100,000 美元的最低限额并允许每个人在源头赎回,那么 Tether 用户就不必成群结队地涌向交易所以卸载他们的 Tether。他们只需将 100 tether 直接发送给公司即可获得 100 美元。


这将减轻交易所的价格压力,并结束 Tether 疯狂的场内价格波动。


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缺乏透明度是对 Tether 的一个古老批评,但它值得重新阐明。Tether 不符合当前稳定币透明度的标准。这种缺乏透明度有助于造成信任差距,导致 Tether 在市场恐慌期间遭到抛售。


稳定币行业目前的透明度标准是由纽约金融服务部 (NYDFS) 制定的。审计员每月证明稳定币的投资状况,这些报告发布在发行人的网站上。除了对发行人的投资进行月末测试外,NYDFS 还要求在其框架下运行的稳定币在该月的任意一天进行测试。


那是每年 24 次测试。唉,Tether 每季度报告一次。因此,其审计师每年只对公司的投资进行四次测试。这还不够好。


NYDFS 还要求稳定币发行人让审计员每年检查一次其内部控制。内部控制是公司为防止错误和欺诈而采用的规则和程序,例如职责分离、发票验证和财务报告系统的受控访问。


Tether 的审计师没有检查公司的内部控制。


通过将其披露做法提高到行业标准,Tether 将增加信任度,并且用户将不太可能在下一次加密货币恐慌时抛售 Tether 代币。


总而言之,Tether 已成为恐慌袭来时人人抛售的稳定币。但这不一定是这种情况。通过出售其风险资产并仅持有安全的国库券、取消其 0.1% 的赎回费、允许所有用户在源头赎回并提高透明度,Tether 可以转变为更稳定的稳定币。

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