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美联储在通货膨胀上颠倒了,这是一个很大的风险

2022.07.20

上一次美国遭遇严重的通货膨胀是在 1980 年代,当时由保罗沃尔克领导的美联储将利率提高了三个百分点,当时的经济紧急情况被视为如此可怕。


这大约是更典型的加息周期的六倍,美联储以 0.25 个百分点的增量移动。


美联储前高级官员唐纳德·温恩在联邦公开市场委员会对沃尔克说:“除非我们对这一时期可能相当大的增长做出反应,否则我们将面临真正的信誉问题。”根据会议记录,FOMC 于 1980 年 3 月召开会议。


最终,美国央行的主要利率比通胀率高出约 5 个百分点。增长引发了急剧的衰退,但意图奏效了:通货膨胀很快就消退了。


现在,通货膨胀和联邦基金利率之间也存在类似的差距,但这种关系是颠倒的。


通胀上月飙升至 9.1% 的四年新高,美联储官员对此表示担忧,尽管美国央行的几位行长已经淡化了加息 1 个百分点的前景,表示他们倾向于加息 0.75 个百分点.


此举将把联邦基金利率提高到 2.25% 至 2.5% 之间,这仍将至少比当前总体通胀率低 6 个百分点。


上个月,美联储官员公布了他们新的季度经济预测或“点阵图”,制定利率的联邦公开市场委员会 (FOMC) 成员预计联邦基金利率为 3.4%,而通胀预计为到年底为 5.2%。


关键是美联储官员没有采取任何接近沃尔克时代紧迫性的行动。一些顶级经济学家表示,这是一种风险。


摩根大通首席美国经济学家迈克尔费罗利表示:“我们正像过去 40 年的任何时候一样接近通胀紧急情况。” “唯一阻止它成为全面、无限制的紧急情况的是,长期通胀预期似乎仍然相当稳定。”


比特币(BTC)市场的动态受到密切关注,部分原因是市值最大的加密货币的价格表现最近与美国股市相关。更快的加息将使债券对投资者更具吸引力。较高的借贷成本将侵蚀企业盈利并减缓投资步伐,从而影响股价。


Pantera Capital 首席执行官丹·莫尔黑德最近写道,通货膨胀与联邦基金利率之间的差异比历史上任何时候都要大。现在的利率处于冠状病毒大流行之前的水平,当时通货膨胀率为 2.3%。


现任纽约梅隆银行首席经济学家和宏观策略师的前美联储官员文森特·莱因哈特 (Vincent Reinhart) 表示,如果联邦基金利率全年保持负值,很难理解美联储将如何降低通胀,正如美联储自己的预测所示。


周五,密歇根大学 7 月份对消费者的初步调查显示,消费者认为未来五年通胀率为 2.8%,为一年来最低,低于 6 月份的 3.1%。


然而,目前通胀仍处于四年来的高位,美联储主席杰罗姆鲍威尔承认美联储低估了通胀,称其为“暂时性”是错误的。”他还多次表示,由于劳动力市场非常火爆,经济正在非常强劲,这就是为什么许多市场参与者预测 7 月份加息 100 个基点(一个百分点)的原因。


美联储目前的目标是让联邦基金利率达到 2.5% 的长期中性利率,但上次 FOMC 会议纪要显示,官员们计划加息,使今年的利率达到 3.4%。


“我认为上调 100 或 125 个基点是有充分理由的,但我认为上调 75 个基点的最有力理由之一是两次上调 75 个基点会让你达到中性,然后你就可以从那里开始调整,”Feroli 说。


但这些衡量的计算与美联储在 2020 年 3 月市场崩盘期间或在 2008 年金融危机期间因大流行的预期经济影响而采取的迅速、紧急的降息行动相去甚远。


纽约梅隆银行经济学家莱因哈特批评美联储违反泰勒原则。


根据泰勒原理,当通货膨胀率上升时,实际利率应该“超过一比一”地提高,但目前的利率是负数,因为它低于通货膨胀率。


“这是你现在可以对美联储提出的抱怨,”莱因哈特说。


美联储轻率做法的另一个风险可能是担心失去信誉。


美联储使用前瞻性指引来为即将到来的加息做准备和控制市场——这是近几十年来的一项创新——只有在投资者相信官员们会坚持到底的情况下才会奏效。


“鲍威尔真的非常讨厌令人惊讶的市场,”莱因哈特说。“他想控制叙事,他想确保没有意外。”


上个月,在通胀报告高于预期后,美联储官员在最后一刻改变了对加息水平的看法。这次他们可能会坚持最初的计划。美联储官员在 5 月底暗示他们可能会在 7 月加息 75 个基点,因为预计 6 月通胀将小幅加速。但即使 CPI 远高于预期,美联储仍坚持其计划。


“我认为他们可能从上次会议上似乎有点动荡的情况中得到了一些反击,”摩根大通的费罗利谈到美联储时说。“似乎没有稳步上涨,我认为从 75 个基点升至 100 个基点可能会显得更加波动。也许更不稳定。”


甚至在联邦公开市场委员会会议召开之前就始终如一地做出决定也削弱了为期两天的闭门讨论的重要性。


“联邦公开市场委员会想要做多件事,但它们并非都是相互一致的,”纽约梅隆银行的莱因哈特说。“你需要指导,你想向投资者传达你将如何处理利率,以便他们可以提前定价。另一方面,您还希望对传入的信息做出响应。如果你提供的指导没有被传入的信息描述,你会怎么做?”


“如果你在会议之间改变计划,你尊重委员会的协商吗?” 他说。


根据Feroli的说法,如果一切按照美联储的计划进行,第四季度通胀将显着放缓,如果美联储的预测被证明是准确的,那么到年底联邦基金利率将高达3.5%。


“因此,至少按季度连续年化计算,到第四季度(如果不是更早的话)你将回到正的实际联邦基金利率,”他说。

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