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Maple Finance 的 5400 万美元不良债务显示无抵押加密贷款的风险

2022.12.13

基于区块链的借贷协议Maple Finance始于 2021 年 5 月,提出了一个大胆的概念:为加密货币建立一个去中心化的信贷市场,贷方和借款人可以在这里聚集在一起。


与近年来在新兴数字资产行业中出现的许多其他去中心化金融 (DeFi) 借贷平台不同,Maple 的模型不需要额外的加密货币作为抵押品存入,一旦发生违约,这些加密货币可以被没收或迅速清算相反,各种贷款“池”的承销商将决定是否发放贷款——基本上仅根据借款人的信誉评估借款人的支付能力。


但今年加密市场的创伤提供了残酷的压力测试,现在 Maple 面临其 18 个月历史上最大的危机。


就在过去两周内,约有3600 万美元的贷款违约另有 1800 万美元陷入困境不良债务占 Maple 四个活跃贷款池中未偿债务总额的 66%,一些最大的借款人承认,他们对Sam Bankman-Fried 的 FTX 加密货币交易所的崩溃感到震惊。Maple 的原生代币MPL在此期间下跌了 50% 至历史最低点。


现在,Maple 项目的分析师和参与者正在努力解决问题所在,以及如何调整规则和程序以使该平台更具可持续性。由于 Maple 仅充当项目的运营商,而不是各种资金池的贷方,因此它没有面临自身的信用危机。但由于 Maple 借贷池的储户因最近的损失而伤痕累累,一个关键问题是参与者是否会留下来。


分析师的主要关注点似乎是无抵押加密借贷商业模式的致命弱点。糟糕的协议设计选择加上可疑的人为决定使存款人得不到保护并面临高达 80% 的损失。


市场研究公司 Fundstrat 的数字资产副总裁 Walter Teng 表示:“DeFi 中的无抵押贷款仍然依赖于中心化的承销方,这与透明和去中心化的精神背道而驰。”


阅读更多:TrueFi 在 Limbo 的 400 万美元坏账显示无抵押加密贷款的风险


Maple 乘着加密贷款热潮的浪潮,将其贷款账簿在一年内增加到 9 亿美元。该协议最初在渴望借入流动性的加密交易公司和做市商中很受欢迎。储户包括普通散户和追求收益的机构投资者。在 Maple 的去中心化模型中,存款人实际上是贷方。


Maple 的贷款流程由计算机编码的智能合约管理。但是,该协议具有中心化元素。


每个信用池都有一个代表,即一家金融公司,负责为贷款提供担保,并据称确保将池中的资金借给能够偿还贷款的实体。


信用池经理的角色对 Maple 及其竞争对手至关重要,因为贷款的抵押不足。这意味着借款人为了获得贷款而投入较少的资产价值,通常是什么都没有。因此,如果贷款变坏,也没有什么可没收的;这就像没有房屋留置权的抵押贷款。


CoinDesk - 未知

今年早些时候,在 Terra 区块链崩溃引发一波连带损失和加密信贷紧缩之后,Maple 上的存款和贷款迅速萎缩。FTX 在 11 月的迅速解体又是一次打击。根据Token Terminal 的数据,未偿贷款降至 8200 万美元


两位前信贷池经理,加密货币贷方 Celsius NetworkFTX 姊妹交易公司 Alameda ReseARch,现已破产,并因涉嫌不良商业行为而在法庭和媒体上受到指责。


第三个信用池经理 Orthogonal Trading据称歪曲其财务状况以向 FTX 隐瞒损失,并于 12 月 5 日被 Maple 解雇。


投资公司 Maven 11 的子公司 M11 Credit 是剩下的两个池经理之一,最近因允许坏账在其三个贷款池中堆积而受到抨击。


Orthogonal Trading是 M11 管理的 Maple 信用池的一个大借款人,它拖欠了 3600 万美元的贷款。


Auros Global 未能支付300 万美元的贷款,但 M11 选择不宣布违约并进行重组。甚至在此之前,M11 Credit 已让陷入困境的借款人将 11 月 13 日总计 1000 万美元贷款的期限延长两周,而不是偿还。然后在 11 月 27 日,债务再次延长。


“如果任意延期,除了观察球门移动之外,使用区块链技术还有什么意义呢?” 一位用户在 Maple 的 Discord 频道上抱怨


当被问及延期时,M11 Credit 在一封电子邮件中告诉 CoinDesk,它“仅在收到非常有力的保证”和“与利益相关者的广泛对话”后才决定为贷款再融资。


该电子邮件补充说,根据 Maple 的设计,“条款由 M11 Credit 团队自行决定”。


“由于这种依赖,不幸的是,外人无法辨别 Auros 是否可以为他们的再融资提供服务,或者他们是否在争取时间,直到他们不可避免的消亡,”Fundstrat 的 Teng 说。


Maple 周四宣布,它将在下周发布一个名为 Maple v2 的协议的大修版本。


Maple 营销主管夏洛特多兹 (Charlotte Dodds) 在一封电子邮件中表示,升级将包括提款流程的更新、泳池覆盖机制的全面改革以及公共泳池仪表板上的更多数据。


“我们远非完美,”Maple 联合创始人乔·弗拉纳根 (Joe Flanagan) 周五在社区电话会议上说。“我们正在为未来继续建设。”


资产池管理人员还应该致力于向多个借款人提供多元化的贷款组合,以防止任何系统性风险。


11 月 FTX 崩盘后,流动性紧缩和借贷需求骤降,为维持平衡的贷款账簿创造了极其困难的局面。根据Token Terminal 的数据,过去一个月,Maple 的贷款账簿从 2.6 亿美元减少了三分之二


根据Maple 于 11 月 17 日发布的最新消息,在FTX 申请破产保护后, NibbioFolkvang等大多数借款人提前还清了贷款,资金池管理人员降低了贷款账簿的风险。与此同时,M11决定不再发放新贷款给保持高现金存款。


过早关闭的贷款释放了信用池中的大量现金,这使得对 FTX 事件感到不安的储户可以提取资金。(根据 Maple 的代码,从开始提款到用户可以提取任何资金有 10 天的等待期。)


根据Maple 的信用仪表板,这最终导致资金池高度集中,不良借款人陷入困境,并且三个问题资金池中的现金存款大部分耗尽


截至 12 月 9 日,M11 的一个 USDC 稳定币池中有 80% 的贷款都给了一个借款人——Orthogonal Trading。根据 Sherlock 的声明,截至 8 月 31 日,这一数字为 14%,低于阈值。


由 M11 主导的 wrapped ETHer (wETH) 矿池——DeFi 中另一种流行的加密货币——有 55% 的未偿还贷款发放给陷入困境的 Auros 和 Orthogonal。在 M11 的许可 USDC 池中,几乎一半的未偿债务都属于 Auros。


正如一位Twitter 用户指出的那样,允许提现和耗尽资金池意味着那些行动不够快的人将承担大部分损失,而不是将损失分摊给许多债权人。


经验丰富的银行家知道,在贷款业务中违约是不可避免的;这就是为什么最终会发生内置安全检查的原因。在 Maple 的案例中,可能没有采取足够的预防措施。


平台上的每个信用池都有一个单独的基金,称为“池保障”,就像保险一样,可以在发生违约时弥补第一笔损失——或至少部分损失。为确保该池的经理负责任地行事并尽最大努力防止任何违约,他们必须将资产锁定在池盖中。


愤怒的用户现在质疑承销商是否在游戏中有足够的皮肤。


M11 Credit 在资产池中的资产总价值不到 120 万美元,同时负责三个 7400 万美元的贷款池并收取管理费用。


任何投资者都可以通过存入 USDC 和 Maple 自己的代币 MPL 来增加这个保险基金,并获得承担第一次损失风险的奖励。


尽管如此,嗅到麻烦的精明投资者可能会迅速采取行动,在违约前退出共同保险,耗尽基金以补偿债权人。


截至发稿时,M11 管理的三个资金池的资金池保障已基本耗尽,仅覆盖了坏账的百分之几。


“错误的设计”,正如 Fundstrat 的 Walter Teng 所描述的那样。


池中的投资者混合存入 USDC 稳定币和 Maple 的 MPL 也是有问题的。


如果本应用于支付坏账的资金被指定为协议的原生代币,“当协议本身出现问题时,这种保险的价值就会降低,”Arca 的数字资产交易员 Kyle Doane 说。


MPL 上周下跌了 35%,这可能导致用于补偿债权人的资金耗尽。


整体情况尚不清楚,但潜在损失高达数千万美元。


根据主要债权人 Sherlock 的预测,借给Orthogonal Trading 的资产可能永远消失,或者最终可能陷入漫长的诉讼。


M11对重组对 Auros 的贷款和挽救贷方的资金持乐观态度。唉,在竞争对手无抵押借贷平台 TrueFi 遭遇类似困境后,希望渺茫,Blockwater 的贷款进行了重组,几个月后才违约


令贷方震惊的消息是,三个陷入困境的信贷池的封面中总共只有不到 200 万美元可以补偿储户。其中约 120 万美元来自 M11 Credit。


Maple 还考虑从 Orthogonal 管理的信贷池保险基金中再扣押 120 万美元,该保险基金是破产贸易公司为提振该基金而发布的。


尽管如此,这使得无法及时逃离的债权人可能会承担大部分损失。受害者包括两家加密公司,DeFi 保险替代品 Nexus Mutual智能合约审计平台 Sherlock,还有许多散户投资者。


类似的事情发生在 Maple 历史上的第一次违约中。7 月,当Babel Finance 拖欠Orthogonal 信用池中的 1000 万美元贷款时,债权人记入了 790 万美元的损失。然而,这意味着只有 3.8% 的折扣,因为池的规模要大得多。


由于其设计,Maple 不会在默认设置上遭受重大损失。然而,从长远来看,声誉受损和信任丧失可能会受到伤害。


Messari 的分析师 Dustin Teander 说:“Maple,协议,可能会很好。” “要防止这种情况发生,可以采取的关键措施是让信贷决策直接与公开现金流和资产挂钩,而不是与一般信托挂钩。”


受监管的 DeFi 基础设施提供商 Swarm Markets 的联合创始人 Timo Lehes 表示:“Maple 的模式可能成功的地方在于为公司提供抵押品和会计的实时视图,这意味着承销商可以相应地进行调整。”


根据 Arca 的 Doane 的说法,需要改进的两个关键问题是“损失如何社会化的过程”和合并以弥补损失的资产构成。


Teander 说,即将到来的 Maple 升级可能是“实施一些功能以更好地管理协议风险的机会”。


Maple 快速萎缩的业务可能表明这种变化来得还不够快。


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