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加密货币收益率飙升的那一年

2022.12.15

还记得 DeFi 夏天的宁静日子吗?比特币咆哮,灰度套利交易大开,基础交易刚刚开始,传统金融 (TradFi) 利率暴跌,更广泛的公众开始意识到稳定币的完全流动性 10% 与相比之下看起来相当不错他们的储蓄账户中提供的 0%。也许我们无法准确指出该传播中的“alpha”是什么,但这样的数字让我们有相当大的余地来决定“这是一种更好的方法”。


Alex McDougall 是 Stablecorp Inc 的总裁兼首席执行官。本文是 CoinDesk 的 Crypto 2023 的一部分。


在早期,去中心化金融 (DeFi) 和中心化金融 (CeFi) 的收益率相似,而且该行业从未发生过违约,因为所有贷款都被超额抵押,而将比特币 (BTC) 作为抵押品具有实际经济价值借用马厩或法定货币。流动性也很匹配,因为所有贷款都是“开放期限”的,任何赎回请求都可以通过手头流动性或收回贷款来满足。我在 2020 年 12 月为这个系列写了一年的评论文章,我仍然坚持,主要概述了为什么该行业基于上述动态运作。


粉碎梦想破灭、信任破灭和收益率接近零的今天冒烟的荒地。发生了什么?是真的吗?最重要的是,下一步是什么?


让我们花最少的时间在发生的事情上,因为老实说,它相对简单,坏人和细节将在未来几十年的法庭案件中得到广泛记录。(犯罪)简短版本:


阅读更多:Crypto 2023:制裁季节观点


很少有数字资产收益土地是真正“新的”。大多数通过 DeFi 的兴起“创造”或普及的借贷模型实际上只是更公开的模型版本,这些模型通常在大型金融机构的深处执行——证券借贷是主要的模型。


然而,由于热衷于放弃与 Tradfi 的联系,操作这些模型的基本原理——资产负债匹配、相关性和传染风险、抵押模型和稳健的承保模型——被抛在了一边。虽然区块链技术使这些矿池和模型的运作更加透明、有效和高效(无论是 CeFi 还是 DeFi),但这些并不是技术平台。它们是金融风险交易引擎,DeFi 的金融部分不能忘记。


数字收益领域的信任已经破灭。已经破产或切断流动性的平台可能永远无法恢复,这会给那些希望重新部署到这个领域的人留下非常持久的印象。“我付给你 12%,你不问问题”的模式现在已经不存在了(尽管永远不要说永远……)。创建新模型的第一步是提高透明度的阶跃函数。在像区块链这样透明和“链上”的行业中,不透明的借贷平台一直令人震惊。幸运的是,由于区块链的透明性,从局外人的角度,只需监控来自已知钱包的链上流量,就可以获得相当多的关于贷款账簿、数量和流动性的知识。


展望未来,纯粹的 CeFi 公司将面临巨大压力,要求披露更多有关其贷款账簿和资产部署策略的信息。还将更多地使用链上分析工具来引导透明性,而不是即将到来的透明度。


围绕这种对透明度的渴望,还有一种全新的模式如雨后春笋般涌现,俗称“CeDeFi”,指的是使用 DeFi rAIls 的 CeFi 式借贷。使用这种类型的平台,你(大部分)具有与 DeFi 平台相同的透明度(即,你可以实时查看完整的贷款账簿,包括指定的借款人)以及已发布的任何抵押品和一些风险评分摘要借款人。借款人由“池代表”承保——第三方进行尽职调查,并将“第一损失”资本投入池中以调整激励措施。


另请参阅:2023 年以太坊虚拟机将走向何方?(提示:超越以太坊) | 观点


这个领域的一个关键演变是围绕抵押品的两个思想和行动流派的分歧。抵押品,特别是在 DeFi 中,一直被用作承保的黑客或替代品。如果借款人提供 150% 的以太币 (ETH) 并将以 120% 的清算率清算,则您无需在 Compound 上为借款人提供担保。然而,与此同时,人们不断承认抵押品本质上是低效和排他性的。要参与 DeFi,你需要已经有资产作为抵押品,而根据定义,超额抵押就是让资产退出流通。


在崩溃之前,真正的机构借贷部门已经为交易对手制定了相当复杂的承销流程,而那些追随他们的人通常都置身于新闻之外。现在,随着透明度的提高,承销实践以前所未有的方式曝光,并且随着违约数据的增加,有可能对这些模型进行战斗测试并开始建立合法性。


在金融危机之前和之后,还有其他新颖的结构如雨后春笋般涌现,以帮助管理与此类相对较新的敞口相关的尾部风险。


首先是 DeFi 保险,例如 Nexus 或 Unslashed。实际上,DeFi 保险与任何其他保险政策类似,只要发生事件,您就可以提出索赔要求。除了不是保险公司承保并向您出售保单外,您从中购买保险的是一个保险池,资金提供者是平台上的其他参与者。如果您将资金投入资金池,而另一方将其作为保险买断,则在其他人投入新资金或保险单被取消之前,您无法取出资金。这样一来,所有的保单始终是全额预留资产的。这些平台是新的,它们当然不是伦敦的劳合社,但它们确实有效。随着UST depeg现在有无数关于用户通过这些保险单来承担风险的案例研究。


第二种是像 Idle Finance 中使用的分档式结构。Idle 采用了一种方法,在这种方法中,它接触到基础 CeFi 和 DeFi 收益生成池(以及 CeDeFi 池),并在定价不同的初级和高级部分之间划分风险敞口。这个想法是,在损失情况下,在任何损失转移到高级部分之前,初级部分首先被吃掉。某种程度上,这种档次起到了与抵押品相同的作用,即有一个先被吃掉的优先级档次质押的资产支持体系。


当一切都透明并用代码编写时,平台将变得无限“可组合”,并且可以在其他平台之上构建优化层或额外的激励层。Morpho Labs 就是一个很好的例子。它采用了 Compound 或 Aave 等平台的核心引擎,并增强了匹配引擎,将其转变为 P2P 网络,纯粹通过改进技术而不是提高任何风险或持续时间曲线来提高收益率并降低借贷成本。


最后,检查当前现实并构建弹性模型至关重要。TradFi 收益率现在通常高于套利驱动的数字收益率空间中的收益率。这可能不会总是如此,但可能会持续一段时间。因此,打破能够获得套利驱动收益的结构与获得 TradFi 收益的结构之间的障碍,尤其是“无风险”类型的收益,将成为下一代数字资产收益产品极其宝贵的优势来源。


为 TradFi 市场设定风险和收益底线,并通过可组合、优化、承销、适当抵押、保险、透明的数字收益解决方案寻求机会提高收益,这将引导下一代收益平台。


最后,重建需要时间,但不要放弃收益空间。将会有更多的套利,基础设施呈指数级增长,有越来越多的数据来训练适当的风险模型,并且有越来越多的创新方法来管理该领域固有的独特风险和尾部风险。第一局以快球击中胫骨告终,但加密货币在之前的彻底破坏中幸存下来,收益行业将比以前更快、更高效、更可组合地重建自己。


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